在17年首八個(gè)月，盡管銷量下跌0.5%，水泥行業(yè)利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)165%至491億元人民幣。

　　行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在17年首八個(gè)月，盡管銷量下跌0.5%，水泥行業(yè)利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)165%至491億元人民幣。中國(guó)銀河國(guó)際近日發(fā)表研報(bào)表示，看好水泥板塊未來表現(xiàn)，三季報(bào)有機(jī)會(huì)成為水泥板塊的股價(jià)催化劑。近日，華潤(rùn)水泥(01313)和中國(guó)建材(03323)相繼公布三季報(bào)，銀河國(guó)際表示，在度過雨季之后，水泥行業(yè)第四季表現(xiàn)或?qū)⒉凰住?/P>

　　水泥行業(yè)未來業(yè)績(jī)可期

　　水泥行業(yè)的發(fā)展預(yù)示著水泥股未來業(yè)績(jī)可期。雖然第三季屬雨季期，但華潤(rùn)水泥和中國(guó)建材的三季度業(yè)績(jī)?nèi)匀缓苡锌袋c(diǎn)。若撇除匯兌收益及一次性開支，華潤(rùn)水泥2017年第三季經(jīng)常性凈利潤(rùn)同比大增49%至9.27億港元，中國(guó)建材2017年第三季凈利潤(rùn)為10億元人民幣，同比增長(zhǎng)3.7倍。銀河國(guó)際表示，華潤(rùn)水泥和中國(guó)建材第三季業(yè)績(jī)均勝市場(chǎng)預(yù)期。

　　在水泥和熟料銷量方面，兩公司都有所下滑，由于一些工廠停產(chǎn)，中國(guó)建材銷量同比下降6.3%至7520萬噸。華潤(rùn)水泥銷量同比下降0.4%至2080萬噸。但總體而言，若考慮到期內(nèi)屬于雨季，這表現(xiàn)尚算良好。

　　以三季報(bào)推算，市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)華潤(rùn)水泥全年純利約32.6億港元，預(yù)測(cè)2017年第四季凈利潤(rùn)只有6.07億港元，另外，市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)中國(guó)建材2017年第四季凈利潤(rùn)僅為4.51億元人民幣。銀河國(guó)際認(rèn)為市場(chǎng)普遍對(duì)華潤(rùn)水泥和中國(guó)建材凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)相對(duì)較低，因第四季通常為水泥銷售旺季。

　　從水泥價(jià)格來看，廣東和廣西的水泥價(jià)格在過去幾周開始回升，并進(jìn)入旺季。在三季度，中國(guó)聯(lián)合水泥、南方水泥、北方水泥和西南水泥的噸毛利分別為72元、52元、118元和68元人民幣。中國(guó)聯(lián)合水泥、南方水泥、西南水泥最新的噸毛利已分別升至90元、70元和70元人民幣(北方水泥基本持穩(wěn))，這預(yù)示著四季度水泥售價(jià)存在優(yōu)勢(shì)。

　　兩只水泥股各有其特性

　　盡管三季度同樣取得了不俗的業(yè)績(jī)，但華潤(rùn)水泥和中國(guó)建材的盈利因素卻大不相同。

　　中國(guó)建材第三季盈利主要依賴于水泥，與二季度相比，中國(guó)建材綜合平均售價(jià)(水泥和熟料)在三季度基本持穩(wěn)，并同比增長(zhǎng)25.5%至247元人民幣/噸，噸毛利同比增長(zhǎng)52.5%至68元人民幣。

　　另外，公司非水泥業(yè)務(wù)也強(qiáng)勁增長(zhǎng)。中國(guó)建材持股35.7%的子公司北新建材第三季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.7倍至8.82億元人民幣，主要受到收入同比增長(zhǎng)57%所推動(dòng)。在2017年首九個(gè)月，北新建材石膏板銷量同比增長(zhǎng)24%，平均售價(jià)也上漲。公司的其他非水泥業(yè)務(wù)也穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　中國(guó)建材的高經(jīng)營(yíng)杠桿導(dǎo)致凈利潤(rùn)大增，由于中國(guó)建材的EBIT/利息覆蓋率只有2倍左右，其盈利敏感度非常高。在2017年三季度，公司毛利同比增長(zhǎng)47.4%，經(jīng)營(yíng)開支和融資成本分別僅上漲10.7%和4%。因此，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.7倍至10億元人民幣。

　　相較于中國(guó)建材的水泥售價(jià)持穩(wěn)，華潤(rùn)水泥綜合平均售價(jià)為284港元/噸，略低于二季度的288港元。噸毛利方面也表現(xiàn)平平，三季度噸毛利86.5港元，與二季度的88港元相若。

　　但就股本回報(bào)率來說，自2016年下半年以來，華潤(rùn)水泥已將派息比率提高至約45%。這比率在2017年上半年大致不變。如果該公司維持全年的派息比率不變，股息收益率約4.9%，屬于香港主板上市的主要水泥股之中最高。

　　中國(guó)建材股價(jià)上升空間大

　　就目標(biāo)價(jià)增長(zhǎng)空間來看，銀河國(guó)際最看好的是中國(guó)建材。銀河國(guó)際預(yù)期中國(guó)建材獨(dú)立股東將支持公司與中材股份(01893)的合并，基于中國(guó)建材現(xiàn)在的股價(jià)，在宣布合并前，持有中材股份的股東應(yīng)該可以賺取可觀的股份溢價(jià)利潤(rùn)。

　　而在合并后，中國(guó)建材股本回報(bào)率將改善，同時(shí)負(fù)債率將下降。如果假設(shè)該合并在2018年完成，估計(jì)中國(guó)建材的股本回報(bào)率將在明年達(dá)到7.8%，高于合并前自身的7.3%。而公司的凈負(fù)債/權(quán)益比將從約220%下降至160%以下。

　　由于公司明年的股本回報(bào)率和負(fù)債情況均有望改善，銀河國(guó)際認(rèn)為，公司值得有更高的市凈率。因此將目標(biāo)市凈率由0.62倍提高到0.85倍(2018年市凈率)，基于每股備考凈資產(chǎn)7.9元人民幣。

　　另外，公司進(jìn)一步重組能夠?yàn)楣蓛r(jià)帶來潛在上升空間。10月22日，中國(guó)建材宣布已經(jīng)與中國(guó)國(guó)新控股及中國(guó)誠(chéng)通控股(兩家公司都是支持國(guó)企改革的重要載體)訂立無約束力的諒解備忘錄，目的是提高公司的盈利能力及股東回報(bào)。

　　據(jù)悉，中國(guó)國(guó)新控股及中國(guó)誠(chéng)通控股確認(rèn)有意以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)中國(guó)建材全資附屬公司中國(guó)聯(lián)合水泥的股權(quán)。該兩家公司初步打算向該附屬公司注資約不超過85億元人民幣，將用于改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平及推動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。如果最終提案可幫助中國(guó)建材進(jìn)一步減債并改善盈利，公司股價(jià)或有更多上漲空間。