全國需求整體偏穩(wěn)定，華東增速領(lǐng)跑六大區(qū)域。前9月全國水泥產(chǎn)量17.6億噸，同比下降0.5%；9月單月產(chǎn)量2.2億噸，同比下降2.0%。9月產(chǎn)量環(huán)比8月有小幅增長除季節(jié)性回暖外，還因?yàn)榄h(huán)保督查影響減弱。區(qū)域格局上依然是南強(qiáng)北弱，六大區(qū)域除華東外均出現(xiàn)不同程度下滑。華東前9月產(chǎn)量累計(jì)同比增長2.96%，與去年同期0.37%增速相比有一定提升。

　　限產(chǎn)趨嚴(yán)有望驅(qū)動(dòng)華東價(jià)格繼續(xù)上漲。8月底以來，華東水泥及熟料價(jià)格已上漲3-4輪，目前長三角42.5高標(biāo)水泥到位均價(jià)約400元/噸，蘇錫常、環(huán)巢湖約370-380元，已經(jīng)接近2013年高點(diǎn)。我們判斷今年華東水泥價(jià)格后續(xù)或?qū)⒊^2013年水平并且有望挑戰(zhàn)2010年Q4的高點(diǎn)：一方面，環(huán)保壓力下今年北方冬季錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行或更嚴(yán)，供給缺口有望通過華東填補(bǔ)，年末至次年3月或是區(qū)域間流動(dòng)的主要時(shí)間窗口；另一方面，地方政府對(duì)節(jié)能和空氣治理要求提升，南方或也將有部分區(qū)域啟動(dòng)限產(chǎn)，如安徽、浙江等；更重要的是，隨著產(chǎn)能禁止新增及集中度提升，企業(yè)間合作意識(shí)也在不斷增強(qiáng)，限產(chǎn)帶來的價(jià)格彈性值得期待。

　　2018年上半年或可類比2011年，價(jià)格有望高位維持。2010年水泥價(jià)格在年底見頂，2011Q1有所調(diào)整，但在較好需求背景下，Q2進(jìn)入旺季后價(jià)格再次回升并高位維持。我們判斷這一現(xiàn)象有望在2018年復(fù)制，不同的是本輪支撐價(jià)格高位的核心并非需求高增長，而是需求平穩(wěn)下的供給收縮，使得區(qū)域企業(yè)或以較低庫存度過淡季，為節(jié)后旺季提價(jià)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

　　中期展望：下游需求進(jìn)入平臺(tái)期，供給側(cè)變量對(duì)于價(jià)格的影響或更重要。展望2018年，水泥行業(yè)供給端有望迎來新約束：1、排污許可證審批制度有望逐步執(zhí)行，根據(jù)排放總量對(duì)企業(yè)產(chǎn)能發(fā)揮進(jìn)行合理分配，具備環(huán)保和技術(shù)工藝優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)在這一過程中將明顯受益。2、取消32.5R等逐步執(zhí)行有望帶來競爭秩序進(jìn)一步優(yōu)化，擁有熟料資源的大企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的管控力進(jìn)一步增強(qiáng)。3、環(huán)保約束下的限產(chǎn)將常態(tài)化且執(zhí)行有望進(jìn)一步趨嚴(yán)。

　　短期微觀指標(biāo)表現(xiàn)不佳，主要受到陰雨天氣影響。本周華東區(qū)域熟料庫存上升5個(gè)Pct至58%，粉磨開工率也有小幅下降。我們認(rèn)為雖然近期華東庫存有所上升，但是和歷史同期比，仍處于較低水平。且目前為華東旺季，北方的錯(cuò)峰生產(chǎn)和南方多地的環(huán)保限產(chǎn)也將陸續(xù)啟動(dòng)，庫存有望被較快消化，后續(xù)價(jià)格仍有上漲空間。

　　綜上，繼續(xù)推薦華東水泥標(biāo)的：華新水泥(14.61 +1.67%,診股)、海螺水泥(26.48 +0.72%,診股)、萬年青(8.66 +1.41%,診股)。