2017年9月25日，國家工信部發(fā)布《通用硅酸鹽水泥》標準修改單及編制說明，本次修訂內容是以第3號修改單的形式取消32.5R強度等級的復合硅酸鹽水泥(PC32.5R)，暫不取消礦渣、粉煤灰、火山灰32.5等級水泥。

　　低標水泥淘汰再邁一步，32.5標號完全取消后有望緩解水泥(尤其是粉磨)產(chǎn)能過剩。

　　我國原有32.5、32.5R、42.5、42.5R、52.5、52.5R等六個硅酸鹽水泥強度等級，依次強度排序由低到高，普通建筑、農(nóng)村需求等領域低標號水泥用量較大，基建、高層建筑等領域高標號水泥應用為主。水泥標號之間的主要區(qū)別在于熟料比重的差異，如PC32.5R水泥中的熟料比重約50%(1噸熟料可生產(chǎn)2噸左右水泥，其余為混合材)，42.5標號水泥中的熟料摻加比重約60~70%(1噸熟料可生產(chǎn)1.43~1.67噸水泥)。

　　取消低標號水泥的政策導向一直存在。提高水泥混合材摻量是小粉磨站盈利的重要來源，因此32.5標號水泥存在比較突出的混合材種類和摻量超出標準范圍的問題，一直是處于政策促進淘汰的框架內。GB175-2007《通用硅酸鹽水泥》標準第2號修改單(從2015年12月實施)取消了PC32.5水泥，暫時保留了PC32.5R水泥，以引導水泥行業(yè)產(chǎn)品結構有序過渡。從實際執(zhí)行來看，因原來生產(chǎn)PC32.5水泥的小型粉磨企業(yè)可轉而生產(chǎn)32.5R標號水泥，PC32.5與PC32.5R在熟料摻量比重上無根本差異，因而對緩解行業(yè)產(chǎn)能過剩實際收效甚微。

　　本次取消32.5R水泥的標準得到執(zhí)行后，水泥產(chǎn)能(尤其是粉磨產(chǎn)能)的過剩有望得到緩解：同樣的熟料生產(chǎn)更少的水泥，同時小粉磨站生存空間縮窄。

　　低標水泥完全取消有望改善熟料產(chǎn)能利用率，需下游混凝土和建筑標準相應修改配合。

　　理論上來說，水泥終端需求不變的情況下，取消低標號水泥、改用高標號水泥，對熟料的消耗量會增加，有助于改善行業(yè)熟料產(chǎn)能利用率。按照行業(yè)高、低標號產(chǎn)量占比各50%，32.5水泥熟料摻量50%、42.5水泥熟料摻量60~70%測算，，則在需求相同的情況下，全國熟料消耗量增幅約9%~17%【60%/(50%*50%+50%*60%)-1、70%/(50%*50%+50%*70%)-1】。

　　若僅修改水泥標準，而不相應修改混凝土和建筑標準，在部分對強度要求不高的建筑應用領域可能會存在混凝土環(huán)節(jié)多摻混合材的情況，從而減少對高標水泥的需求、部分抵消熟料消耗量的增幅。部分建筑對混凝土強度要求不高(在C25及以下即可)，原材料全部換成高標水泥并不必要；同時混凝土在產(chǎn)業(yè)鏈上較為弱勢，水泥改成高標之后成本增長，預計其多摻混合材動力較強。

　　投資策略：若本次取消低標水泥PC32.5R標準出臺后能充分執(zhí)行，對水泥過剩產(chǎn)能緩解、熟料產(chǎn)能利用率提升均有正面效應；疊加環(huán)保高壓驅動的盈利景氣持續(xù)修復，建議繼續(xù)配置水泥板塊(近期銅陵因PM 2.5不達標，出臺超常規(guī)措施、或將在10月1日至12月31日間對水泥限產(chǎn)30%，從目前安徽各地級市空氣質量及政策目標來看，后續(xù)超常規(guī)限產(chǎn)措施的出臺有望延續(xù)至安徽其他地級市。安徽作為長三角乃至泛長江流域最重要的熟料輸出地，在旺季期間被限產(chǎn)，將對四季度乃至明年開年泛長江流域水泥價格形成較大推力)。

　　風險提示。政策執(zhí)行不達預期。