申萬(wàn)宏源8月25日發(fā)布海螺水泥研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高,量?jī)r(jià)齊升,超申萬(wàn)宏源預(yù)期。公司發(fā)布2017年半年度報(bào)告:報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為319.08億元,同比增加 33.10%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.17億元,同比增加 100.21%;EPS 1.27元,超申萬(wàn)宏源預(yù)期。增量主要來(lái)自:

　　(1)銷(xiāo)量增長(zhǎng):上半年公司水泥及熟料銷(xiāo)量1.34億噸,同比增長(zhǎng)4.60%;其中2季度銷(xiāo)量約7500萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)約8%;1-6月全國(guó)水泥產(chǎn)量?jī)H增加0.4%,公司市占率又有提升。主要原因是核心布局區(qū)域華東(+3.40%)、華南(+8.10%)需求景氣拉動(dòng)。

　　(2)價(jià)格增長(zhǎng):上半年公司噸收入238元,同比增加51元;噸毛利77元,同比增加20元。主要原因是公司重要布局區(qū)域華東、中南等地區(qū)集中度、產(chǎn)能利用率都顯著高于其他地區(qū),企業(yè)協(xié)同提價(jià)效果較好。

　　(3)投資收益增加:報(bào)告期內(nèi),公司出售了持有的新力金融部分、青松建化、冀東水泥全部股票,取得投資收益 18.60億元。

　　供給側(cè)是現(xiàn)階段主旋律,看好龍頭盈利可持續(xù)性。2017年是供給側(cè)改革的大年,公司量?jī)r(jià)齊升也要?dú)w功于供給側(cè)發(fā)力(環(huán)保出清+停窯限產(chǎn)+協(xié)同提價(jià))和龍頭優(yōu)勢(shì)的天作之合:一方面,環(huán)保督察和錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行力度空前,區(qū)域供需關(guān)系改善配合大企業(yè)協(xié)同給公司價(jià)格帶來(lái)彈性;另一方面,海螺作為龍頭,費(fèi)用率(22.6元/噸),杠桿率(25.45%)又創(chuàng)新低,成本優(yōu)勢(shì)明顯,環(huán)保升級(jí)催生的成本端壓力為其帶來(lái)行業(yè)優(yōu)勝劣汰后填補(bǔ)空間的先導(dǎo)優(yōu)勢(shì),區(qū)域份額逐步提高。目前,水泥價(jià)格正進(jìn)入淡旺季切換期,熟料庫(kù)容比處于歷史低位,疊加需求穩(wěn)定下的供給側(cè)收縮邏輯,我們看好海螺作為行業(yè)龍頭高利潤(rùn)水平的可持續(xù)性。

　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推行,走出去是中長(zhǎng)期看點(diǎn)。隨著我國(guó)供給側(cè)改革進(jìn)入新常態(tài),協(xié)同提價(jià)帶動(dòng)中小企業(yè)盈利復(fù)燃,國(guó)內(nèi)橫向整合無(wú)論在空間還是性價(jià)比上都不是最佳時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為,未來(lái)幾年海外業(yè)務(wù)會(huì)成為公司主要的增量來(lái)源。上半年,公司海外銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 85.31%,銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)100.06%;期間印尼孔雀港粉磨站二期工程順利建成投產(chǎn),同時(shí)印尼巴魯海螺、馬德望海螺及北蘇海螺共計(jì)4條5000t/d 熟料生產(chǎn)線預(yù)計(jì)也會(huì)在近兩年內(nèi)投產(chǎn),中長(zhǎng)期來(lái)看,國(guó)際業(yè)務(wù)將成為公司的新增長(zhǎng)極。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們認(rèn)為,在供給側(cè)改革為主導(dǎo)的漲價(jià)邏輯下,利潤(rùn)會(huì)優(yōu)先流向具有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè),環(huán)保趨嚴(yán)和錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化將持續(xù)拉長(zhǎng)海螺高ROE 周期。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為136.77/137.72/150.11億元,對(duì)應(yīng)每股收益分別為2.58/2.60/2.83元(調(diào)前業(yè)績(jī)分別為1.99/2.41/2.89元)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E 為9/9/8倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。