長江證券7月24日發(fā)布建材行業(yè)研究報告，報告摘要如下：

　　事件描述:

　　前期我們重點(diǎn)推薦的周期板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢,目前時點(diǎn)我們依然建議增配周期。

　　事件評論:

　　本輪周期回升不同于以往的需求擴(kuò)張式復(fù)蘇。2016年全國水泥產(chǎn)量同增2.5%;2017年前6月同比增速僅0.4%。從產(chǎn)量增速看,需求復(fù)蘇并不明顯。但與此同時水泥價格以及盈利卻出現(xiàn)了較大幅度回升。2016年行業(yè)利潤總額同比增長57%。與上輪復(fù)蘇周期相比,當(dāng)前產(chǎn)能利用率顯著低于2013/14年水平,但行業(yè)盈利已經(jīng)恢復(fù)至當(dāng)時水平。對于需求與盈利的表觀不匹配,我們認(rèn)為主要是因為需求的區(qū)域分化和供給端更有效的控制:

　　需求端區(qū)域分化明顯。雖然前5月全國水泥產(chǎn)量幾乎沒有增長,但華東和西南卻表現(xiàn)強(qiáng)勁,分別增長2.8%、2.9%,且新增產(chǎn)能較少,約1%左右;東北、華北(受雄安周邊停工影響)則表現(xiàn)較差,分別下滑3.23%、11.44%。

　　供給端更有效的控制?？梢钥吹皆谛袠I(yè)產(chǎn)能依然過剩背景下,水泥以及熟料庫存卻從2016年開始一路下降,目前基本處于歷史低位。主要因為在政府主導(dǎo)與企業(yè)配合下,多區(qū)域進(jìn)行了大范圍的錯峰生產(chǎn)以及限產(chǎn)停窯。供給控制的有效性體現(xiàn)在產(chǎn)能利用率小幅波動卻能帶來顯著的價格彈性。

　　需求下滑節(jié)奏偏緩,供給控制將延長行業(yè)景氣。前6月地產(chǎn)投資增速8.5%、土地購置面積增速8.8%、開工面積增速10.6%,需求持續(xù)性預(yù)期正在逐漸強(qiáng)化。而當(dāng)需求較為穩(wěn)定時,促成目前高盈利核心的供給控制將會延長景氣確定性。此外與近期同樣表現(xiàn)搶眼的鋼鐵行業(yè)相比,水泥行業(yè)盈利并未恢復(fù)到歷史高點(diǎn),且因為是通過協(xié)同達(dá)成高盈利,因此企業(yè)新增產(chǎn)能沖動更小,即使需求出現(xiàn)小幅波動,相比之下的景氣持續(xù)確定性也會更高。

　　分區(qū)域看盈利也仍有提升空間。目前全國水泥市場可分為三大類區(qū)域:1)景氣度較高的西藏;2)景氣尚可,協(xié)同配合較好的西南、華東等;3)因新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致競爭激烈的兩湖及江西。隨著第三種區(qū)域競爭格局改善有望帶來盈利的提升,在以上區(qū)域有產(chǎn)能布局的公司盈利仍有向上彈性。

　　繼續(xù)推薦華新水泥、海螺水泥、祁連山、寧夏建材。估值角度看,華新水泥與海螺水泥優(yōu)勢明顯,按照2017年預(yù)測業(yè)績,華新水泥當(dāng)前PE 僅9.8倍、海螺水泥為9.3倍,且華新水泥在盈利最好的云南、西藏地區(qū)均有布局。此外推薦西北水泥股祁連山、寧夏建材。